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高拓:中国正进入去杠杆第二阶段  人民币贬值有迹可循

2019-06-11 来源:本站

高拓:中国正进入去杠杆第二阶段  人民币贬值有迹可循

高拓:中国正进入去杠杆第二阶段  人民币贬值有迹可循

  然而今年以来,连续三次的定向降准似乎让央行成了独力支撑的“背锅侠”。

  伴随着去年三季度资管新规意见稿的出台,“金融去杠杆”逐步深入,金融监管开始易紧难松,流动性趋紧的大背景叠加今年以来中美贸易战的外部冲击,使得原本步步为营的独立货币政策进程显得不合时宜,而近期人民币汇率的剧烈波动,更使央行如坐针毡。   此情此景下,央行的抱怨不无道理。

但去杠杆的痛苦,同样需要央行适时运用债务货币化(法4)进行化解——适时“放水“并不可耻,缺乏大局观却可能酿成系统性风险,央行需要大众的同情和理解,但也必须学会站上高度去审视问题。   去杠杆攻坚战打响以来,无论是站在财政部视角的目标赤字率下调,还是站在央行视角的宏观金融数据收敛,双方的戮力同心,都是为了实现高效和谐的“良性去杠杆”。

只不过今年以来,来自中美贸易摩擦的外部冲击与来自金融监管升级的内部演化,使得去杠杆不再“无痛”。 央行的怨言与财政部的误解,实际上反映的都是对去杠杆均势打破的一种不适应。

  中国正进入去杠杆第二阶段  真理不辨不明。 笔者认为,央行与财政部的公开交锋,本身就以开诚布公的姿态,在去杠杆的关键时刻广开言路。 隔空喊话、明确职责之后,日常沟通机制可以逐步建立,合力也将更好地形成——央财之争,实是去杠杆之幸。

  从方向上来看,央行的“沉不住气”表明金融去杠杆的短期空间相当有限,“稳杠杆”导向下,下半年包括M2在内的各项金融数据有望止跌企稳,金融监管也有望明显缓和。

  财政政策的积极,则应从减税入手,个税起征点的落地与中小企业的进一步税负减免值得期待。

  达里奥认为,在典型的去杠杆第二阶段,中央银行将提供充足的流动与信用支持,通常将放宽贷款所需抵押品的范围(更低的资产质量与更长的抵押期限),同时买入(货币化)更低质量与更长久期的债务。   从客观证据来看,央行近来的定向降准,此前的扩大MLF抵押品范围,以及本周窗口指导银行增配AA+以下信用债等政策动作,无不与第二阶段特征一一对应。

  从直观感受来看,去杠杆的第二阶段,往往是在对第一阶段“糟糕的通缩去杠杆”的痛定思痛后进入,以“央财之争”为标志,第一阶段的痛苦也已达到顶点。

  笔者认为:今年4月“结构化去杠杆”的顶层设计,客观证据上的对号入座,以及直观感受上的痛定思痛,都证明了我国正在进入“良性去杠杆”的第二阶段。   要冲抵第一阶段“糟糕通缩”的痛苦,适当“放水”是必经之路——进入良性去杠杆阶段,“再通胀”将成为下半年投资的最主要线索,近期人民币的快速贬值有迹可循。

  就资本市场而言,“结构化去杠杆”将对应结构化行情。

以再通胀为主轴,受益于原材料涨价的中上游周期性行业将在第三季度跑赢市场。